個人退休賬戶

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個人退休賬戶，即IRA(IndividualRetirementAccount)，是一種個人自愿投資性退休賬戶。所謂“自愿”是指是否購買IRA完全是居民個人的決策；所謂“退休賬戶”，是指這部分資金主要用于投資人退休后的養老用途，即正常情況下，這筆資金只有在投資人退休之后才能夠使用；所謂“投資性”，是指居民購買IRA實質上是一種長期的基金投資。即IRA投資沒有保底性收益，這點與養老保險有本質區別。相對于養老保險而言，IRA風險較大，但獲利機會也更多。

美國的IRA發展非常迅速。截止2000年年底，美國退休金市場的資產總額共11.5萬億美元，其中IRA為2.65萬億美元，大約占24%。IRA的主要投資方式包括共同基金1.22萬億美元，占IRA的資產總額的46%，銀行儲蓄占10%、人壽保險占8%、直接持有的證券占36%。（注：MutualFundsandtheRetirementin2000,InvestmentCompanyInstituteResearch

Vol.10/No.2June2001.）

個人退休賬戶在國外已經過幾十年的發展，是退休保障體系的重要組成部分，其經營管理模式既與證券公司的經紀業務相似，又具有開立銀行賬戶和保險品種的一些特點，是金融業發展到一定階段的必然產物。將IRA與中國特色相結合，開發出適合中國國情的個人退休賬戶產品，對我國發展和完善社會養老保障體系具有重要的現實意義。

一、美國個人退休賬戶的特點

美國的IRA市場發展比較完善，主要由基金公司管理。因此這里以美國Vanguard公司的IRA管理方式為例分析IRA的特點（注：Vanguard公司相關資料均來自該公司2001年簡報。）。

1.個人退休賬戶是一種福利政策

IRA的設立主要在于加強居民的晚年退休保障。政府對于IRA投資者的各種稅收優惠政策，實質上是對居民的一種福利政策，如一定年收入以內的參加者每年固定限額不計征所得稅，到退休提取時再計征，從而減少了納稅金額，而且投資收益遞延納稅或免稅等；也包括懲罰條款，如若參加者在法定退休年齡之前提取，除補交所得稅外，還要支付一定比例的罰金。因此，各種IRA每年的本金都有上限，而對于是否參與IRA計劃，完全由個人自愿選擇，自主支配，國家不做硬性規定。

2.個人退休賬戶是一個資金源頭

從IRA管理公司角度來講，設立IRA業務的目的不在于收取費用，而在于引導IRA持有人將資產投資于本公司旗下的各只基金。因此，IRA賬戶實際上是IRA管理公司的一個資金源頭。以Vanguard公司為例：投資人在開立IRA賬戶時，須選擇賬戶類型，并可以在7天內要求撤銷賬戶，而不用考慮任何費用或市場價格波動造成的影響；開立或者保管IRA賬戶每年的費用是10美元；托管人和IRA持有人都可以解除合作，但IRA持有人需要在30天（或雙方同意的時間）之內指定一個新的托管人。這一點類似證券公司的經紀業務。

通過Vangurard公司，IRA持有人也可以建立自我指導型的投資組合。該公司規定IRA持有人可以將賬戶內的資金投資于Vanguard集團提供的各只共同基金、其他公開交易的股票、債券或者期權以及非Vanguard公司旗下的共同基金。在IRA持有人沒有相反的投資決策情況下，所有投資于Vanguard旗下基金所獲得的收益都自動地再投資于該基金。

3.服務水平是IRA管理公司爭奪IRA持有人投資的主要手段

在美國，IRA持有人可以同時在多家IRA管理公司開立多個賬戶，并且可以隨時增開或關閉某幾個賬戶，還可以在各種形式的IRA賬戶之間以及各家管理公司之間轉移資金。由于市場的激烈競爭、每年年金的上限以及IRA持有者有權更換IRA管理公司，各家管理公司能否成功地勸說居民在自己公司開立IRA賬戶，靠的是良好的服務。仍以Vanguard公司為例，該公司除提供60余只基金供不同風險偏好的投資者進行選擇外，還采用有效方式降低成本以盡量減少投資人的花費，使更多的投資收益返還投資人。

4.個人退休賬戶的投資比較理性

在美國，IRA的現金流入量相當穩定。同時，因為在IRA管理公司與IRA持有人的合同當中，已規定了退休金的支付義務，所以現金流出也不難預計；而且IRA中的資金從積累到發放存在著幾十年的間隔，IRA管理公司可以進行長期理性的投資。雖然IRA持有者有權更換IRA管理公司，但是從整個資本市場角度來看，由于IRA在一般條件下，只有在其持有者退休之后才能提取，因此無論IRA持有者如何更換IRA管理公司，這筆資金一直存在于退休金市場中，并且有很大一部分投資于共同基金，這對穩定市場秩序是有好處的。

二、中國發展IRA的可行性研究

目前我國的城鎮職工養老保險實行社會統籌與個人賬戶相結合的制度，即統賬結合模式。但是這種模式存在一些問題，比如日趨嚴重的人口老齡化、企業和職工個人沉重的繳費負擔等，更為嚴重的是社會養老保險基金從現收現付模式轉向統賬結合的部分積累模式過程中存在著巨大的資金缺口，據估計，每年的“流量缺口”合計約400-500億元人民幣，需要中央每年從財政收入中擠出資金補貼，“存量缺口”約為2-3萬億元人民幣（程義全，2001）。由于國家財政的限制，目前依靠基本養老保險和企業補充養老保險并不能完全保障生活水平。因此，大力開展我國養老保險制度的個人保險層次非常重要。

（一）對我國居民購買IRA總體資金能力預測

1.最低購買量預測模型

首先提出以下假設：(1)IRA持有人在退休前每年末投入一定數值的人民幣資金，從開始投資到提取養老基金的時間為n年，退休年齡為60歲，在退休后生活20年，退休時一次性領取退休金。(2)暫時不考慮稅收問題以及退休之后IRA賬戶內資金的增值。(3)IRA的年投資收益率為r=15%、每年的通貨膨脹率為i=8%。(4)目前的一般生活標準a=10000元／年，IRA持有者未來的生活標準與目前保持一致，設為m=a(1+i)[n]。

則每年IRA賬戶持有人應該向IRA中注入的資金為：

附圖

據此可以計算出每年對IRA的投資額。從表1中可以看出，為了在60歲退休時維持目前每年10000元人民幣的一般生活標準，一個IRA持有人如果現在分別為20歲、30歲和50歲的話，則他每年需要投資于IRA的資金為2442元、4629元和21266元人民幣。

表1維持目前一般生活標準為10000元人民幣／年

假設下每年投資于IRA中的最低金額

附圖

2.最低購買量預測模型的影響因素解釋

(1)基金的投資收益率r。很多研究表明，基金的業績不一定比大盤好，目前我國的證券市場還很不完善，能否保持15%的年收益率是不確定的。但是，從資料分析來看，美國主要投資股市的養老基金收益率為12%-15%。智利的21個養老基金在1981-1995年間的年平均收益率達13.5%，都大大高于同期國債的收益（程義全，2001）。因此本文選擇了15%的投資收益率。

(2)通貨膨脹率i。根據《2000年中國統計年鑒》，我國居民消費價格指數在1984-1999年16年期間年均上漲8.34%。本模型的通貨膨脹率是據此推算的。

(3)稅收問題。是否征稅對于基金的業績影響是比較大的。由于國外IRA的發展很大程度上是源自政府減免稅優惠政策的推動。因此，本模型也簡單地假設沒有任何稅收的影響。

(4)一般生活標準的選擇。本模型中選擇的一般生活標準為每年10000元人民幣，對于大城市中的居民可能比較緊張，但對于中小城市的居民來說是比較正常的水平。而且，還要考慮到養老的資金來源不僅限于IRA，還有國家統賬結合中的積累資金等。

(5)其他。本模型中沒有考慮IRA賬戶持有人退休后的通貨膨脹和養老基金增值問題。如果考慮這方面，IRA賬戶持有人每年的投資還可以更少一些。

（二）我國部分城鎮居民具備購買IRA的能力

根據國家統計局2001年5月公布的分地區城鎮居民家庭收支基本情況表明，我國城鎮居民平均每人每月可支配收入為615.3元，消費性支出為445.8元，平均每人每月剩余可支配收入只有169.5元，即每年2034元。（注：《分地區城鎮居民家庭收支基本情況》，2001年中國統計年鑒，中國統計出版社2002年版。）因為個人不可能將所有的剩余可支配收入全部用來購買IRA，必須要留一部分資金作為應急周轉，所以，從總體上來看，目前我國城鎮居民并不具備購買IRA的能力。

從比較富裕的地區來看，我國平均每人年剩余可支配收入最高的是浙江省4378元，其次超過年2500元的省市依次為廣東(3647)、北京(3504)、福建(3192)、上海(3186)、江蘇(2990)（注：城調總隊課題組：《城市高收入家庭首選炒股》，《中國信息報》，2001年1月11日。）。也就是說，在模型的假設條件下，上述六個省市的20歲居民已經具備購買IRA的能力；浙江、廣東、北京三個省市的25歲居民也已經具備購買IRA的能力。

這里是以全國的平均水平為基點，事實上，每個年齡組的收入和不同行業的收入情況都是不同的，但迫于數據收集途徑的限制，無法得出進一步的結論。在數據可獲得的前提下，應該首先根據不同年齡組的收入和支出情況計算出其剩余可支配收入，然后與表1結果進行對比，從而計算出每個年齡組能夠購買IRA的人數和每年投資金額。

（三）選擇高收入階層作為銷售IRA的突破口

我國人口眾多，地區差異和收入差異都比較大，高收入家庭的投資是社會民間投資中極為重要的部分。國家統計局的資料顯示，城市高收入家庭1999年戶均總收入為10.97萬元，其中5萬元以下的占34.3%,5-7萬元的占27.4%,7-10萬元的占16.4%,10-20萬元的占12.6%,20-50萬元的占6.3%,50-100萬元的占2.2%,100萬元以上的占0.8%。（注：城調總隊課題組：《城市高收入家庭首選炒股》，《中國信息報》，2001年1月11日。）國家統計局1998年的調查結果顯示，農村20%高收入戶存款占農戶總存款額的比重高達55%。（注：陳娉舒：《警惕小康失衡》，《中國青年報》，2002年3月7日。）同時數據調查表明，中國的高收入家庭對養老保險問題非常關心。1999年北京、上海、廣東等10個省市抽取了12000戶高收入家庭，平均壽險支出2065元，其中購買保險的家庭占總樣本的49.3%，平均壽險支出4097元。（注：城調總隊課題組：《高收入家庭瀟灑消費》，《中國信息報》，2001年1月12日。）因此，IRA投資在中國的高收入家庭應該能夠獲得市場支持。

三、中國個人退休賬戶設計

1.基金管理公司管理IRA

在我國，由基金管理公司來管理IRA有以下幾點好處：(1)基金管理公司的運作比較規范。自從老基金改制以來，新基金的運作都按照《證券投資基金管理辦法》的規定進行。(2)基金公司的業績比較平穩。在證券市場上，基金是公認的業績比較平穩的投資方式。并且，基金直接誕生于證券市場，比剛剛入市的保險公司具有經驗優勢。(3)基金公司的信譽比較好。基金每周都要公布凈值，透明度很高。而保險理賠手續復雜，拒付風險大。

2.IRA投資收益限制性免稅的優惠

IRA賬戶本金不抵扣個人所得稅，而所得收益在IRA持有一定年限以上的免稅。這種優惠形式可以激勵IRA持有人的積極性，使資本的增值速度加快，操作上也簡便易行。

3.IRA賬戶持有人的投資決策權問題

從我國目前的發展階段來看，比較合適的形式是：IRA賬戶持有人無權決定賬戶投資方向，但是可以進行賬戶轉移，更換IRA管理公司。這種形式要求在IRA市場上要同時存在多家IRA管理公司，彼此之間是競爭的關系。

4.IRA賬戶的設立方式

國內目前可投資的品種比較少，因此在設立IRA賬戶的初期，可以考慮兩種設計形式。(1)為每個投資人建立一個賬戶，賬戶中的資金歸個人所有。IRA管理公司從IRA賬戶中提取資金進行基金投資，收益存入個人的IRA賬戶中。這種方式的好處在于比較規范，IRA賬戶中的資產價值就是投資者當前養老金資產價值，并且也為以后將IRA賬戶的投資決策權轉移給投資者個人打下基礎。其缺點就是政策上是否允許個人在IRA管理公司開設類似于股票賬戶一樣的戶頭。(2)將IRA投資全部計入一個基金賬戶，每個投資人持有基金份額。投資人后續投入資產與更換IRA管理公司時基本按照開放式基金的管理方法。這種方式同開放式基金類似，管理層和投資入接受起來比較容易。缺點是工作量比較大，在投資人后續投資過程中對其所持份額的計算要花費很多成本。

5.IRA賬戶內年金投資限額

由于IRA屬于個人養老保障范圍，國家采取一定的稅收優惠政策，因此，在每年申購限額上應在設立初期針對不同年齡段的投資人規定不同的申購上限。

6.例外條款和處罰條款

一般情況下，IRA持有人只有在退休之后才能提取賬戶內資金。結合國外的成熟經驗，在IRA持有人遇到以下情況時，可以提前使用部分或全部賬戶內的資金：(1)有大額需要償還的醫藥費；(2)需要付高等教育費；(3)第一次購買住房并符合相關條件；(4)在受益期前殘疾；(5)持有人在受益期前意外過世，其繼承人可以提前提取其賬戶內資金作為生活費用。

懲罰條款的目的在于鼓勵IRA賬戶持有人的長期投資。除例外條款所述情況外，IRA賬戶持有人如果在退休前要求使用賬戶中的資金，按比例支付一定的罰款。