期貨風險管理
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根據中國加入WTO的承諾,2006年底將全面開放金融市場｡期貨市場,作為我國金融市場的重要組成部分,在國家的重視和政策支持下,從2003年開始,逐漸從“冰封期”回暖,開始進入快車道｡2004年,《國務院關于推進市場改革開放和穩定發展的若干意見》(簡稱“國九條”)對期貨市場的積極影響可謂巨大｡在“國九條”的指引下,期貨市場的基本功能和作用得到了廣泛的宣傳和認可｡2005年,黨的十六屆五中全會通過的《“十一五”規劃建議》更是提出“加強基礎性制度建設,建立多層次市場體系,完善市場功能”,“穩步發展貨幣市場､保險市場和期貨市場”｡大力發展期貨市場已成為黨中央､國務院的中長期重大戰略決策,這使社會各界對期貨的誤解開始消除,正確認識和利用期貨市場已成為共識｡更重要的是,隨著中國經濟的高速發展,市場對商品期貨相關品種的需求大幅度提高,同時由于全球經濟聯系的日益密切､商品價格大幅度波動,要求通過期市避險保值的企業越來越多,資金量也越來越大｡而且近十年沒有推出新品種的期貨市場,在2004年,就推出了棉花､玉米､燃料油三個新品種｡市場容量小､人氣低迷一直是中國期貨市場的一個問題,諸多企業和投資者由于缺乏足夠的期貨品種只能“望期”興嘆,期市的基本功能和作用也難以得到充分的發揮｡2004年期貨品種大規?！皵U軍”,為中國期貨市場帶來更多的投資渠道,也給未來留下了巨大的發展空間｡
現如今,我國期貨公司180余家,數量過多,基本上處于低水平､低層次的競爭狀態;期貨公司經營規模小,組織形式單一,從事著單一的期貨業務,經營手段雷同,彼此之間毫無區別,沒有創新,沒有個性,分工與協作程度較低,只是在狹窄的業務空間低水平競爭;期貨行業的惡性競爭使得大部分市場份額掌握在少數期貨公司手中,市場越來越集中到排名前列的公司,他們的盈利能力大大超過其他期貨公司,排名靠后的期貨公司只是在激烈的市場競爭中瓜分極少的市場份額｡
同時,在這兩年高速發展的背后,我們需要注意的是,期貨市場的風險事件頻繁發生｡2004年,嘉陵期貨公司挪用巨額客戶保證金;寰宇期貨公司客戶“爆倉”,發生結算危機;中航油(新加坡)因總經理陳九霖的期權投機交易產生巨額虧損5.5億美元以致破產清算;2005年,?？谌f匯期貨公司高管攜款潛逃｡這些風險事件再次給期貨市場敲響了警鐘｡另一方面,有了上世紀90年代我國期貨市場無序發展帶來的巨大的風險和負面效應的教訓,政府部門加緊了防范期貨市場風險,建立和完善期貨市場監管體系的研究｡而這也是一直以來美國､英國､新加坡､日本等具有成熟期貨市場的國家所研究的焦點和熱點｡即以整個期貨市場體系為研究對象,注重立法､監管體系的完善和市場體系中監管部門､交易所､結算所､行業協會､經紀公司､投資者之間的博弈關系｡但如果稍加注意,我們就會發現,期貨經紀公司,在幾乎所有的期貨市場的風險事件中都是作為主角出現的｡期貨經紀公司,作為國家批準的期貨中介,是期貨市場的基本組成部分,是連接期貨市場和廣大投資者的橋梁｡一旦期貨經紀公司發生風險,最先被波及的就是在期貨經紀公司開戶交易的成千上萬的投資者｡如此一來,將引發廣泛的社會效應,給經濟發展增加不穩定因素｡因此,以期貨經紀公司為研究對象,系統地分析引發風險的原因,從企業戰略高度研究風險管理,建立完善的期貨經紀公司風險管理體系,是非常必要的｡
二､我國期貨公司風險來源和分類
期貨公司的風險可分為系統性風險和非系統性風險兩大類｡系統性風險又稱為不可分散風險,具有普遍性和不可抗拒的特點｡非系統性風險又稱為可分散風險,具有特殊性和可回避､可消除的特點｡其中,系統性風險包括政策風險和市場風險,非系統性風險主要包括信用風險､流動性風險､操作性風險和法律風險｡
1.市場風險｡就是金融資產和負債與自身價值隨著金融市場價格波動所帶來損益變化的風險｡對于我國期貨經紀公司而言,主要是指公司的客戶所交易和持有的期貨合約頭寸隨著合約價格波動而產生虧損的風險｡目前,我國的期貨公司還只能從事單一的期貨業務｡但隨著我國期貨市場的快速發展和加入WTO后與西方大型期貨經紀商競爭的需要,我國將逐步放寬國內期貨公司的經營范圍,允許一部分規模較大､規范經營､業績良好的期貨公司開展國外期貨品種､自營､基金等業務｡那時,期貨公司的市場風險范圍將擴大,包括公司自營交易的期貨頭寸風險､公司投資其他金融領域資產的風險､公司客戶持有的國內和國外期貨合約頭寸的風險等｡
2.政策風險｡期貨經紀公司作為期貨市場的一個組成部分,國家的經濟金融政策､經濟調控､行業法律法規的變化和發展等都會對期貨公司的生存和發展產生重大的影響｡例如,我國政府對證券和期貨行業有著完全不同的發展方針,證券行業是“在發展中規范”,期貨行業是“規范中發展”｡對于期貨交易所､期貨公司國家實行更加嚴格的監管｡另外,隨著我國金融立法的健全､期貨相關法律法規的完善,期貨公司的經營將更加規范,一大批管理不規范的小型期貨公司將被迫退出期貨行業｡
3.信用風險｡是指交易的一方或雙方不愿意或無法履行合約的責任所產生的風險｡在20世紀90年代我國期貨市場盲目發展時期,由于信用風險而導致的期貨風險事件層出不窮,許多期貨公司都因此而蒙受巨大損失｡和信用風險經常聯系在一起的另外一個詞語是“逼倉”｡逼倉是指在一個期貨品種上,交易一方利用自己的資金或倉單優勢累計建立大量頭寸,主導市場行情向單邊運動,導致另一方不斷虧損,最終不得不斬倉的交易行為｡逼倉是投機者通過人為地制造信用風險而獲取不正當的高額利潤的方式｡由此而引發的信用風險將進一步導致期貨公司客戶大量流失､流動性風險､財務風險以及因為訴訟而產生的法律風險｡更為嚴重的是,期貨交易所將因此失去信譽,市場秩序被破壞,被逼倉的品種將長時間陷入冷清甚至退出市場｡上海期貨交易所天然橡膠2004年7月合約就是很好的例子,在多頭5月份多逼空后,天膠品種沉寂了將近兩年時間,直至2006年交易所連續推出優惠政策后才又逐漸活躍起來｡
4.流動性風險｡期貨公司的流動性風險主要有兩種形式｡一是由于市場不活躍,價格不連續,交易不能按現行價格進行而產生的風險｡這種風險主要受市場狀況的影響,又可把它歸入市場風險｡我們這里所說的流動性風險主要是指期貨公司無力滿足現金流動的要求,沒有足夠的資金支持日常的運營和客戶交易的風險｡流動性風險產生的主要原因是在極端行情時由于客戶持倉比例過高而爆倉最后連累公司損失大量自有資金或期貨公司因為非法自營在期貨交易中損失大量資金｡這也是為什么國家在期貨市場治理整頓后取消了期貨公司自營業務｡
5.操作風險｡是指由于制度不健全､管理失誤､控制錯誤､欺詐及人為因素等造成潛在的損失｡從廣義上說,操作風險存在于公司日常運營的每一個環節｡對期貨公司而言,操作風險主要存在于市場開發部門､交易部門､客戶服務部門和財務部門｡這些部門的主要工作是和客戶接觸､為客戶服務,由于期貨投資所特有的保證金制度､雙向交易制度和每日結算制度,這些工作環節經常牽涉客戶的資金調度､交易確認､風險提示,一旦出現問題,就會造成操作風險,進而演變成期貨公司的信用風險和法律風險｡鑒于操作環節的重要性和具體性,下面將針對這些部門的風險點作一說明｡
市場開發部門的主要風險點:a､市場開發人員采用過于夸大的宣傳語言和手法開發客戶和隨意承諾客戶所可能引起的信用風險和法律風險;b､客戶資金合法性引起的法律風險;c､市場開發人員沒有嚴格按照公司規章制度辦事,給公司和客戶帶來的風險｡
交易和風險部門的主要風險點:a､下單員敲錯單產生的風險;b､下單員忘記給通過電話交易的客戶錄音而導致客戶對交易結果不承認產生的風險;c､客戶持倉風險過高,風險部門強行斬倉后客戶不承認交易結果可能產生信用風險和法律風險;d､未及時發現客戶持倉和交易風險,客戶交易賬戶穿倉,使公司資產蒙受損失的風險;e､因機器設備故障､服務器故障､網絡故障而導致交易狀態異常或客戶無法交易所造成的風險｡
客戶服務部門的主要風險點:a､開戶時未按照期貨法規規定對客戶作期貨交易風險提示;b､不規范操作,非公司備案的開戶人員開戶,未仔細核對客戶資料､簽字､公章等有效性或因粗心導致開戶合同書不完善等引發的風險;c､客服人員對客戶文本､語音資料保存不當產生的風險｡d､客戶交易結算單未按時簽署和返還產生的法律風險｡
結算和財務部門的主要風險點:a､客戶保證金比率設置過小,行情波動較大時客戶保證金賬戶出現穿倉,或保證金比例設置過大,客戶無法充分運用資金交易而導致客戶流失的風險;b､客戶保證金賬戶出入金辦理不及時或發生錯誤;c､客戶交易保證金管理和監督出現問題,影響客戶交易產生的風險;d､因網絡或其他問題引起結算､財務數據錯誤所產生的風險;e､財務系統內部管理缺陷和漏洞可能導致資金風險和法律風險｡
6.法律風險｡由于公司不規范運作､操縱市場､內部交易等或者由公司的信用風險､流動性風險､操作性風險等引發的公司和客戶或其他法律主體之間的訴訟風險｡一旦公司陷入訴訟,不管最后結果如何,公司信譽都將受到極大損害,客戶也會大量流失｡
上述的這些風險并不是單獨的和孤立的,而是經常相互交叉､相互轉化的,因此只有建立起完善和動態的風險管理體系,才能達到最好的風險防范效果｡
三､構建完備的期貨公司風險管理體系
企業風險管理理論從20世紀80年代起逐漸發展和完善｡2004年9月,COSO委員會(CommitteeofSponsoringOrganizationoftheTreadwayCommittee,美國虛假財務報告全國委員會的發起組織委員會)《企業風險管理——整合框架》正式文本｡企業風險管理整合框架認為“企業風險管理是一個過程,它由一個主體的董事會､管理當局和其他人員共同實施,應用于戰略制訂并貫穿于企業之中,旨在識別可能會影響主體的潛在事項,管理風險以使其在該主體的風險容量之內,并為主體目標的實現提供合理保證”｡企業的風險管理應注意以下幾點:
1.由“企業董事會､管理當局和其他人員共同實施”,強調企業全體員工共同參與的觀點,企業中的每一個人都在風險管理中有相應的位置和職責｡
2.企業風險管理是一個過程,持續地流動在企業內部｡不是靜態的某個東西或單獨的活動,要把風險管理內置于企業日常運作和控制中,作為一種常規運行的機制來建設｡
3.為企業的目標的實現提供合理的保證｡風險管理的目標有四個:戰略目標､經營目標､報告目標和合規目標｡
4.企業風險管理包括八個相互關聯的控制要素,分別是內部環境､目標設定､事項識別､風險評估､風險應對､控制活動､信息與溝通､監控｡它們來源于管理層經營企業的方式,并與管理過程整合在一起｡
5.風險管理提出了風險組合與整體風險管理的新觀念｡要求從企業層面總體把握分散于各層次和各部門的風險暴露,充分考慮各部門風險之間的相互影響,統籌考慮風險對策,制定更合理的風險管理方案｡
四､我國期貨經紀公司完善風險管理的措施
1.完善公司法人治理結構和組織結構｡健全的公司治理結構和組織結構才能使公司的董事會和領導層制訂出科學的風險管理方案,才能使各部門的風險管理過程運行流暢｡鑒于我國期貨公司目前股權結構不合理,一股獨大現象嚴重,董事會機構虛置,監事會形同虛設,缺乏科學的經理層激勵機制和約束機制,信息披露制度落后等問題,我們應該:優化股權結構,規范股東行為;完善股東大會､董事會､監事會;設立科學合理的經理層激勵機制和約束機制;加強期貨法律法規建設,完善期貨公司財務和其他信息披露制度｡
2.嚴格遵循監管要求的凈資本水平,達到合理的資本充足率｡2004年國務院出臺的《國務院關于推進資本市場改革開放和穩定發展的若干意見》要求:完善以凈資本為核心的風險監控指標體系,督促期貨公司實施穩健的財務政策｡這套體系的建立對我國期貨市場具有重要意義,對期貨公司來說,有利于增強公司抗風險能力;有利于經營者及時了解經營過程中的風險,實現真正的動態管理;有利于分清公司自有資金和客戶保證金,實現期貨客戶保證金封閉運行管理;使有實力的期貨公司更大更強,為下一步擴大業務范圍及國際大型期貨經紀商競爭做準備｡
3.明確崗位職責,針對每一業務環節設置標準操作流程,對可能出現的風險點預先制定應急方案,強化風險和稽核部門的作用,加強日常工作中的監督和控制｡期貨公司中最多也是最廣泛存在的潛在風險是操作性風險｡因此,把各項工作､業務流程化和加強日常的監督管理是根本的解決方法｡
4.借鑒國內外其他金融機構的經驗,引用國際先進的市場風險管理工具｡對于期貨公司來說,市場風險的管理是重中之重｡目前廣泛應用于西方發達國家金融和投資領域的VAR(valueatrisk)技術會對我國期貨公司管理市場風險有很大的幫助｡VAR是一種計量金融行業市場風險的工具,適用于復雜的投資組合,用來說明杠桿作用和分散效果｡更重要的是VAR的透明性,一個VAR數值就能讓公司的領導層非常清楚風險的大小｡期貨公司運用此項工具能時刻掌握公司客戶持倉的整體風險大小,及時對可能出現的狀況做出反應｡
5.加強公司間合作,發展行業自律性組織,建立健全期貨從業人員的認證､考核､培訓體系,設立嚴格的期貨高管人員市場準入和退出制度,加強行業管理｡風險管理的核心是“人”｡所以我們要“以人為本”,加強期貨業協會､期貨同業協會等行業自律性組織的作用,通過培訓等方式不斷提高期貨從業人員的業務水平和行業道德素質｡
參考文獻:
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