期貨市場結算管理
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摘要：隨著我國期貨行業的發展，市場的風險規模在逐漸加大，現有的全員結算制為市場帶來隱患。為了適應市場的發展，需要引進結算會員制來分散風險。但我國使用結算會員制卻存在制度上的約束，交易編碼制度直接限制了結算會員制的應用。通過研究發現交易編碼制度通過適當修改完全可以適用于結算會員制。
一、引言
目前國內期貨市場呈現出強勁的發展態勢，2006年1—8月份全國期貨市場累計成交量和成交金額分別為277553058手和135499．28億元，比上年同期分別增長34．67％和54．55％。隨著期貨市場的發展，市場的風險規模逐漸加大，現有的交易所直接針對期貨公司進行結算的全員結算會員體制逐漸成為市場發展的隱患。常清(2006)認為在我國現行監管體制下，實行全員結算會員制，制約了市場做大做強，一旦交易量成倍上升，客戶數量迅速增加，該結算制度將難以維系。盡管當前期貨市場實行保證金封閉管理，杜絕了期貨公司挪用客戶保證金現象的發生，但是期貨交易中其他違法行為依然存在。如萬匯期貨高管人員攜款潛逃、嘉陵期貨爆倉事件等都對交易所的交易安全造成不小的沖擊。對于此類案件外部監管屬于事后監管，只能起到減少損失的作用，對已經發生的風險于事無補，因此若想減少期貨公司違規行為造成的市場風險，只有改變目前的市場結構，引進結算會員，豐富結算層次，逐層分散風險。雖然實行結算會員制已經在期貨界達成共識，但是國內缺乏對結算會員制的系統研究，本文在借鑒國內外結算會員制經驗的基礎上，針對我國期貨市場的現狀對結算會員制進行探討。
二、結算會員制的特性分析
期貨市場的結算體制可以分為完全會員制和結算會員制，完全會員制是指所有的期貨交易所會員都是結算會員，都有權參與結算，在此體制下期貨結算按照交易所——會員——客戶的路徑進行，其特點是結算效率高，風險化解的方式簡單，適用于期貨市場成立初期風險控制能力較弱，成交量較小的期貨市場，我國目前實行的就是這種結算體制；結算會員制下只有結算會員可以參與結算，其結算路徑為交易所——結算會員——非結算會員——客戶，其中結算會員也可以直接對客戶結算，非結算會員包括期貨傭金商(FCM)、介紹經紀商(IB)、商品交易顧問(CIA)等。其特點是結算體系復雜、風險分散合理，適用于規模較大的期貨市場。
相對于完全會員制，結算會員制有諸多優點。首先，結算會員制可以有效地緩解交易所面臨期貨公司資信狀況的風險，減輕監管的壓力。在當前分散的結算體系下由于信息不對稱，交易所很難了解所有期貨公司的真實經營狀況，很難在案件發生之前進行防范。2005年萬匯期貨就是剛被上海期貨交易所評為優秀會員后不久發生了高管人員攜款潛逃的案件。在結算會員制下，結算會員與非結算會員的利益是緊密相關的，結算會員只有控制好非結算會員的風險才能盈利，因此必定會對非結算會員的資信狀況、業務經營情況加以監督，同時結算會員與下轄的非結算會員的比例會小于當前交易所和會員的比例，因此可以更清楚的了解期貨公司的經營現狀。
其次，結算會員的引入可以增加結算層次，對市場風險可起到一定的分解作用。當前的二級結算體制下，客戶一旦發生交易風險，會直接通過期貨公司傳導到交易所，特別是一些抵抗風險能力較低的小型期貨公司，在利益的誘惑下往往會對大客戶的違規行為采取默許甚至縱容的態度，一旦發生風險期貨公司無力承擔這些風險時，就會對整個市場造成系統性風險。結算會員制下，由于結算會員實力比較雄厚，當風險發生時，風險可以在結算會員和非結算會員之間進行化解，減輕了對市場的不良影響，有利于市場的平穩運行。
另外，引進結算會員制有利于期貨公司的發展。期貨交易所一般按照交易量的大小規定傭金的返還，實行結算會員制后，結算會員由于量較大，可以爭取到較低的傭金水平，實現較高收益，同時結算會員制還可以解決當前困擾期貨公司的資金問題，在結算會員制下，非結算公司不用再在各家交易所交納結算保證金和風險準備金，結算會員則可以使用非結算會員繳納的結算保證金開拓市場和增強自身抵抗風險的能力。
正因為如此，結算會員制成為期貨市場普遍使用的一種結算體制，世界上主要的交易所都實行結算會員制。美國的芝加哥期貨交易所(CBOT)和芝加哥商業交易所(CME)，CBOT的會員分為結算會員和非結算會員，非結算會員要通過結算會員來結算；歐洲泛歐交易所(EUREX)將結算會員分為兩類：一般結算會員(GeneralClearingMember，GCM)和直接結算會員(DirectClearingMember,DCM)，不具備結算資格的交易會員(Non-CleatingMember，NCM)的交易必須通過具備結算資格的會員結算；香港期貨結算公司有兩類參與者，分別有不同的條件及權利：一是全權結算會員(GeneralClearingParticipant“GCP”)，這類參與者可為本身及客戶的賬戶，以及非結算參與者的賬戶登記及結算；二是一般結算會員(ClearingParticipant“CP”)，這類參與者只可為本身及客戶的賬戶登記及結算。
三、結算會員制的風險控制
結算會員制下風險控制是由交易所及結算會員承擔的。交易所只為結算會員提供數據，并不結算到結算會員以下的客戶。同樣，交易所也只控制結算會員的風險，并不負責控制結算會員下的客戶。非結算會員的結算數據由結算會員提供，非結算會員在結算會員公司開設的結算賬戶，一般情況下有兩種：綜合結算賬戶和完全委托結算賬戶。綜合結算賬戶形式是指結算會員將非結算會員只看作是一個客戶，不再對非結算會員下的客戶進行結算，也不負責控制非結算會員下客戶的風險，而只有責任控制非結算會員整體的風險。非結算會員從結算會員那里取得數據后，再進行自己客戶的結算業務。完全委托結算賬戶是指非結算會員將自己客戶的結算業務完全交給結算會員，結算會員對非結算會員的客戶結算，并負責其客戶的風險控制。
因為結算會員要對轄下的非結算會員的風險承擔全部責任，因此需要結算會員有較強的經濟實力，并且繳納的結算保證金要遠高于以前的非結算會員，美國CFTC規定，結算會員應滿足期貨經紀商所應達到的財務標準，即期貨經紀商的調整后凈資本額最低應大于客戶分離賬戶資金的一定比例，這主要是因為期貨經紀商收取客戶保證金在某種程度上類似于銀行吸收存款。客戶存放的分離資金是期貨經紀商對客戶的負債，當期貨經紀商破產時，對客戶負債越大，客戶的損失也越大。除此之外，沒有對結算會員提出額外要求。但CFTC同時說明，為了防范結算會員的違約風險或其他結算會員的違約風險，結算中心可以要求結算會員必須向結算中心交納結算擔?；?securitydeposit)。
英國證券投資委員會(SIB)規定結算會員財務標準應滿足以下需求：第一，基本需求。主要是為了確保公司有充分的流動資本，在公司收入減少或沒有收入時，維持公司的正常運作。同時，基本需求也保證了公司應具有的經營規模。第二，交易部位風險需求。是價格逆向變化時對公司交易部位的資本需求。對于期貨和期權交易來講，交易部位風險需求是期貨和期權交易時初始保證金需求。第三，交易對手風險需求。表示某些客戶或交易對手無法履行合約要求而使結算會員面臨的資金需求。
我國的金融期貨交易所規定：特別結算會員、全面結算會員和普通結算會員注冊資本金分別確定為不低于2億元、8000萬元和5000萬元人民幣，對結算準備金相應確定為不低于5000萬元、1000萬元和300萬元。同時，結算會員還要繳納一定的結算擔保金，結算擔保金是指由結算會員依交易所規定繳存的，用于應對結算會員違約風險的共同擔保資金。結算擔保金分為基礎擔保金和變動擔保金。交易結算會員的基礎擔保金最低為1000萬元，全面結算會員的基礎擔保金最低為2000萬元，特別結算會員的基礎擔保金最低為5000萬元。在結算會員之間實行結算會員聯保制度，所謂結算會員聯保制度，是指當交易所向某個會員發出追加保證金通知后，該會員因故不能按時補足結算準備金，那么其他結算會員可以代其補足，聯保制度將要求特別結算會員、全面結算會員和普通結算會員分別按照2000萬元、2000萬元和500萬元的金額上繳擔保保證金，該擔保保證金將集中在金融期貨交易所的特別賬戶中。
四、結算會員的權利和義務
結算會員的權利主要體現在對轄下的交易會員的管理，包括向交易會員要求加收結算擔保金、每日向結算會員催繳交易保證金、規定交易會員的保證金比例等；規定交易會員的持倉限制，一旦交易會員超倉，可以對其進行處罰；向交易會員收取結算傭金，結算會員有權決定傭金比例和向交易會員返還傭金的數額；當交易會員違規時，結算會員有權提請交易所禁止該交易會員開新倉，或對交易會員持倉進行強行平倉；實時獲得交易會員的每筆成交回報，交易會員每成交一筆交易，結算會員會從規定的比例提取一部分傭金作為管理的回報，實現相對以前只收取客戶傭金形勢下的超額收益。非結算會員會將客戶的交易資金存放于結算會員的賬戶，結算會員可以通過這部分資金提高其資金周轉，增加資金的流動性。
結算會員對交易會員的義務則體現在以下幾個方面：一是按照和非結算會員的協議為交易會員提供優質高效的結算服務；二是實時監控交易會員交易情況，如果發生異常，應及時向交易會員警示風險；三是當交易會員出現結算或交割風險并無法償付時，結算會員要先代交易會員進行償付，然后再向交易會員進行追索；四是當協議期滿交易會員要求更換結算會員時，結算會員配合交易會員向交易所提交并辦理移倉手續。如果結算會員違約，交易所可以采取以下措施進行防范：取消其結算會員資格，并設法將其名下的所有客戶資源轉移到另一結算會員名下；若該結算會員賬戶上虧損，則動用其結算保證金和存在交易所的其他資金進行彌補，如果還不能彌補虧損，則動用全體結算會員存在交易所的結算擔保金進行彌補，以全體結算會員的資信對期貨交易進行擔保。
五、我國實行結算會員制的制度約束及解決途徑
實行結算會員制還存在制度上的約束，主要體現在交易編碼制度上，《期貨交易所管理辦法》第四十二條明確規定：期貨交易實行投資者交易編碼制度，期貨經紀公司會員和投資者必須遵守一戶一碼制度，不得混碼交易。編碼制度的實行有效地防范了期貨公司對賭、私自對沖、改單、吃點、換倉等違法行為的發生。但是目前卻制約了結算會員制的實施，常清(2006)認為在我國現行以客戶編碼管理為核心的市場運行和監管體制下，結算會員制將無法實施。因為實行這一交易體制無法實施層層分散風險、層層結算的體系，也不能存在二級，因而也就不會有介紹經紀公司、投資顧問公司等各類中介機構的存在。
交易編碼制度是中國期貨市場發展計算機自由競價交易時的特定產物，在其發展過程中先后經歷了備案制——報批制——報批備案制的復雜演變。在中國期貨市場試點的初期，交易編碼制度為期貨市場的規范運作和治理整頓發揮了重要的作用，尤其是在著名的“蘇州紅小豆風波”之后，交易編碼制度的地位得以重視和提高。
實行交易編碼制度可以規范經紀公司市場行為，保護投資者利益，劃清委托雙方責任，促進業務的健康發展。還可以監控交易行為，防止大戶操縱市場。但是實行交易編碼制度對市場也有一定的消極作用。要執行一戶一碼制度，就要求所有期貨機構都擁有自己的交易席位，必須為每一個客戶分別在所有交易所申請交易編碼，因此，期貨經紀公司不論大小都必須擁有交易所的會員席位，從整體來說，這無疑增加了市場的進入成本，降低了整個市場的效率。
我國當前期貨法規體系還不完備，雖然實施了《期貨交易管理暫行條例》和其他一系列管理辦法，但是《期貨法》始終沒有出臺。有些期貨交易過程中出現的糾紛無法認定，因此目前還不能取消交易編碼制度。但是在現行的編碼交易制度下，無法實行結算會員制，因為一個客戶對應一個交易編碼，客戶對應的期貨公司是固定的，不能實行多級。例如大連商品交易所客戶交易編碼由十二位數字構成，前四位數是會員號，后八位數是客戶號。如客戶交易編碼為000100001535，則會員號為0001，客戶號為00001535。因此如果使用一戶一碼制度，就必須舍棄二級或多級的介紹經紀商(IB)。
從交易所現行的逐日盯市結算制度來看，交易所對會員的結算是結合每個交易編碼的頭寸與結算價的變化劃轉會員席位上結算資金的盈虧，不同編碼資金共享、盈虧沖抵，并不是嚴格意義上的“一戶一碼”，因此只要對客戶的交易編碼做出適當調整，完全可以適用于結算會員制體系。以鄭州商品交易所為例：鄭州商品交易所交易編碼管理辦法第十一條規定：編碼原則是“四位會員號”+“八位投資者編號”。“八位投資者編號”由“三位會員號”和“五位序列號”構成?！叭粫T號”是指投資者同一時期首次開戶時所在經紀會員號的后三位，“五位序列號”從“00002”開始編制。如26號會員8號投資者的投資者交易編碼為：002602600008，如果將前四位編號改為結算會員的編號，中間三位改為結算會員針對非結算會員的內部編號，既符合一戶一碼的要求，又能滿足結算會員制的需要。
六、結束語
我國期貨市場目前的結算體制還是清理整頓時期的遺跡，其特點是無視效率、確保安全。在國外結算會員可以動用客戶的保證金進行資金運作，并且此部分收入占其利潤的相當大部分，我國《期貨交易管理條例》則明確規定嚴禁動用客戶的保證金，并且建立了中國期貨保證金監控中心實行客戶保證金的特別存放制度。令人欣喜的是新《期貨交易管理條例》(草案)放寬了金融機構進入期貨市場的限制，規定信貸資金可以用于中介機構的建設，允許實行結算會員制。但是中國期貨市場結算會員制的改革之路并不平坦，當中國金融期貨交易所宣布實行結算會員制時，立刻引起期貨界的強烈反對，中國期貨業協會首任會長，中期集團董事長田源表示，所有的期貨公司天然有權利在金融衍生品交易為所有客戶做結算。即便如此，為了中國期貨事業能夠健康穩定地發展，只能調整市場結構，使期貨市場能夠滿足未來期貨發展的需要。
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